2016年新年伊始，人民币兑美元中间价在1月8日跌至6.5646，创2011年3月以来新低。如何解读人民币本轮下跌，如何评估下跌风险，这需要放到人民币汇率周期以及人民币汇率形成机制改革的大背景下来考察。

　　汇率形成机制改革

　　不断深化

　　从人民币汇率周期看，近些年人民币一直处于单边升值的上升通道。国际清算银行公布的数据显示，自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。其中2014年末人民币实际有效汇率指数为126.16，名义有效汇率指数为121.53，全年涨幅分别为6.24%和6.41%，在国际清算银行监测的61种货币中，人民币名义和实际有效汇率升幅分别排第一和第二位，尽管2015年有所下跌但总体仍属稳定。根据基本均衡汇率模型测算（主要考虑贸易条件、资本流动、关税水平、劳动生产率和政府消费等基本经济因素的影响），当前人民币实际有效汇率已经接近均衡汇率水平。

　　近十年来，中国货币当局推进人民币汇率形成机制改革的步伐一直没有停歇。2005年7月进行汇率改革，开始实行以市场为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，并将银行间即期外汇市场人民币兑美元每日波幅限定为千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持续将波幅扩大至2%。2014年，人民币兑美元汇率再度进入一个窄平衡区间，同期离岸无本金交割外汇市场（NDF）人民币持续上扬，与人民币汇率中间价的差距不断扩大。

　　为增强中间价的市场化程度和基准性，2015年8月11日人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制。按照这一机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中国央行也明确表示未来将基本退出常态化外汇干预，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，逐步增强货币定价的自主权。

　　警惕汇率快速调整风险

　　然而，短期人民币汇率出现快速、大幅调整的风险确实需要引起高度警惕。

　　2016年新年伊始，人民币兑美元中间价在1月8日跌至6.5646，创2011年3月以来新低。此外，外汇储备在去年12月份下降1079亿美元至3.33万亿美元，为2012年以来的最低水平。外汇储备的下降或使人民币汇率继续承压。一般来讲，汇率与资产价格有很大相关性，对人民币汇率在短时间内持续下跌，以及所可能产生的连锁反应绝不可低估。由于以人民币跨境贸易、人民币存款和人民币债券三个指标来衡量的离岸市场规模还比较小，更容易受到全球跨境资金流动的冲击，尤其是如果离岸人民币持续大跌，将会大幅减少离岸人民币头寸，一旦贬值预期开始形成，将对中国经济基本面造成新的冲击。

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